寰宇两会附进，前瞻A股投资干线，中国核心财富的春天莅临？
专题：中国经济远景弘大、锦绣出息——2025寰宇两会财经特殊报谈
来源：@财联社APP微博
财联社3月2日讯，此前推崇强势的科技股周五遭受蜿蜒，本来行情是否还能持续？亦或新的投资干线决然萌芽？寰宇两会召开附进，在这乍暖还寒的天气里，券商们关于阛阓走向又给出了怎样的见地？
中信证券：中国核心财富的春天
瞻望春季，跟着政策在三大领域的鼓动和发力，信心竖立将从科技领域徐徐扩散到经济领域，好意思国对华适度的加强或是阛阓在春季的最大一次挑战，但亦然信心全面竖立的试金石；中国的新赛谈在萌芽，具备千亿好意思金市值后劲的新核心财富在扩容，同期传统赛谈龙头当中约有30%的公司陆续出现酌量拐点；港股的行情还在早期，而前期相对滞涨的A股核心财富正加快出清，畴昔GARP策略或悉力于极致弹性策略，中国的核心财富有望迎来春天。
因此，咱们沿着科技创新推动产业价值重构、供给侧改进招引行业供需出清以及轨制优化开释糟践潜能三个视角，从科技、工业和糟践板块中甄选出“新核心财富30”组合，行为春季果然立重点，咱们合计在信心全面竖立后，“好公司”与“普通公司”之间的分化将远远超越“好行业”与“普通行业”之间的分化。
科技板块更敬重极致创新催生新需求，重点柔软国产算力、端侧AI、高能量密度能源载体以及创新药四个标的；供给侧发力则是通过五大政策技能加快淘汰低质产能，促使优质产能利润回流和估值重塑，重点柔软铝、钢铁、面板，同期密切柔软新能源领域优化产能举措的落地程度；糟践补短板则是通过逆周期调动和结构性改进举措开释后劲，重点柔软攻守兼备的糟践互联网，酌量有望率先企稳的乳成品和人人餐饮等板块，同期择机确立顺周期特征显着的餐饮供应链、旅馆等行业。咱们凭据行业分析师的保举，从下到上筛选出“新核心财富30”股票池，其中新科技赛谈类公司14家，传统核心财富16家。
国泰君安：股指触动依然初始
大势研判：不笃定成分增多，股市触动依然初始。自1月5日国泰君安策略判断“股市料将在农历春节前企稳”、“科技为要、扩围港股”以来，咱们在2月16日更新了判断“反弹之后，股指料将横盘触动”，从近期阛阓推崇来看，触动决然初始。关于后市咱们仍要明确：1）由于已看到决策层扭转经济步地与相沿本钱阛阓的决心，因此2025年股市不再是熊市，参加结构牛市，调仓不空仓；2）2025年股市最大的能源来自无风险利率下降后，增量资金入市。永久债券利率“破2”后，咱们看到住户对固定收益的好奇不才降，而对股票与职权好奇在改不雅，这是畴昔三年所莫得的紧迫变化；3）就现时国际步地与经济步地而言，投资者仍有疑虑，预期的建立与改不雅需时日，因此股指运行会有N型节律而不是莫得回调的“疯牛”。就现时阛阓而言，不成把近期股市触动浅易畅达为“性价比”裁减，难以冷漠阛阓在此前高涨计入较多乐不雅预期与往复过热后，下一阶段不笃定性成分（中好意思摩擦、事迹增长等）增多，政策短期暂难快速养息，投资者风险承担意愿会下降，咱们判断股指触动仍会延续。
2025年中国股市主不雅投资初始追究，但要分清主战场，咱们预计科技指数养息不出新低，全年看新高。第一，经过三年的下落和养息，部分中国财富（恒生科技、创业板等）已实现悲不雅预期和往复结构双出清，畴昔三年养息幅度与日本89-03年最大跌幅相配；第二，DeepSeek推理与机器东谈主的快速降本，符号着买卖机会和产业趋势得以出现、社会本钱也将初始活跃，以及东谈主心冒险精神得以涌现，这三者的耦合符号着2025年投资主战场明确，科技干线确立；第三，企业本钱开支加快，产业预期得以建立，投资者内心的预期能够初始拉长，而不是像畴昔三年投资者预期偏短只盯脚下EPS，因此产业链分析的想路初始追究，主不雅投资基于价值发现的投资设施将从头奏效。尽管如斯，咱们仍应明确两点：第一，预期得以建立的标的在科技，因此投资的主战场是结构性的，暂还不是全局性的；第二，股市触动科技也会养息，预计科技指数不出新低，全年看新高。
行业比较：全年主战场在科技成长，但短期触动建议“高切低”。下一阶段风险偏好将有所下移，因此咱们建议：1）科技短期将分化，要更预防估值安全边缘更高、事迹笃定性更高的板块与个股：保举电子/新能源/算力，港股互联网；2）由于国际环境与经济步地仍复杂，低位周期性财富与高分成将出现竖立性机会：银行/铁路公路/化工/焦煤等；3）事迹考证期附进，柔软受益于开拓更新与以旧换新政策的事迹高笃定性板块：糟践电子/家电/机械开拓等。
主题保举：1、并购重组：上海提议打造全球并购中心，央国企财富整合加快，看好军工/半导体等硬科技领域重组整合。2、固态电板：全固态量产节律加快，适配机器东谈主/低空新场景，看好固态电解质/正负极材料/关键开拓。3、国产算力：国内务企端算力支拨加快，看好就业器/电源/液冷和华为等算力芯片产业链。4、具身智能：北京发布具身智能步履诡计推动场景落地，看好灵敏手/丝杠/传感器。
风险辅导：外洋经济衰退超预期、全球地缘政事的不笃定性。
华安证券：如何预判本轮科技股养息时辰和空间？
好意思国加征关税风险反复对全球本钱阛阓酿成短期扰动，阛阓对“两会”政策预期追究执行，政府职责答复总体定调预计难超预期，阛阓参加阶段性高位触动行情。确立上，3月重回轮动，科技参加养息期，3月柔软高胜率强季节性基建上风品种（月中前），有政策催化的医药、汽车、家电，以及短期有性价比、中永久有战术确立价值的银行、保障。
阛阓不雅点：阛阓参加高位触动行情阶段
外部风险扰动、里面预期追究，阛阓参加阶段性高位触动行情。外部看，好意思国加征关税风险反复，近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税终局后也可能考究加征，并对中国再加征10%，短期内将对阛阓酿成一定扰动。里面“两会”召开在即，阛阓对“两会”政策预期将追究执行，预计政府职责答复总体定调将相宜阛阓预期。
阛阓热门1：如何看待“两会”政策预期及2月PMI？“两会”召开在即，阛阓对政策预期正在追究执行，预计政府职责答复总体定调基本相宜阛阓预期、超预期概率较小。节后复工提速、供需收复推动2月PMI重回隆替线上方、但仍处于相对偏低水平。现时有用需求仍有待提振，PMI能否进一步回升仍有待不雅察。
阛阓热门2：如何看待近期好意思国再度加征关税的风险？前期特朗普签署总统备忘录启动“平等关税”，其内阁核心成员预计将在4月2日收效，但近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税终局后也可能考究加征关税，并对中国出口商品再加征10%。好意思国加征关税风险反复，可能在短期内对全球本钱阛阓酿成一定扰动。
行业确立：重回轮动，柔软低估滞涨访佛催化剂品种
2月临了1周，阛阓剧烈波动，前期强势的DeepSeek、机器东谈主干系板块权贵养息，而部分基建、糟践和红利迎来轮动机会，推崇举座源头，这与咱们3月月报《静水流深》中的判断一致。瞻望后市，咱们仍然对持阛阓高位触动、行业重回轮动的不雅点不变，具体行业机会上建议柔软三条有望轮动的干线：1）3月中旬前，强季节性效应的基建上风品种。重点柔软工程商量就业、环保开拓、专科工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用开拓、金属新材料。2）有政策催化的领域，重点柔软医药、汽车、家电。3）阛阓触动下具备短期确立性价比同期具备中永久战术确立价值的银行、保障。
确立热门1：成长科技阶段性养息时辰和空间如何预期？本轮泛TMT成长科技的阶段性主题行情附进尾声，而本周泛TMT板块也出现了较大幅度回调。自chatgpt以来，AI阶段性主题行情依然阅历屡次，而一轮阶段性主题行情演绎终局后齐将参加到一段时辰养息消化期，从畴昔几次养息复盘来看：时辰维度上1-3个月，不具备踏实时辰规矩，但时常一轮养息终局需要恭候新强力催化剂出现为止；空间维度上，诡计机、传媒领涨但也跌幅也较大，而通讯、电子涨幅较小因此养息幅度也较小。具体地，诡计机、传媒养息幅度在30-35%，通讯养息幅度在20-25%，电子养息幅度在15-30%。
确立热门2：本年春季行情依然行进至哪一步？A股春季行情斥逐离不开好意思股阶段性下落这一必备触发成分。畴昔7年复盘夸耀，A股春季行情斥逐时的内因不同，包括经济基本面或预期缩小、流动性或预期缩小、其他事件冲击等，但外因却无一例外齐出现了好意思股阶段性下落的机会，且时常在好意思股出现阶段性下落的前后1周时辰内，A股春季行情涨势终局。现时这一冲击性的外因依然出现，最近1周傍边时辰内好意思股持续养息，纳指、标普500、谈指最大跌幅鉴别下落7.54%、4.6%、3.11%，再者附进两会召开，阛阓的宏不雅政策预期正在追究执行，因此举座判断本年的春季躁动涨势行情依然基本终局。
风险辅导
2月社融信贷或经济数据大幅不足或超预期；“两会”宏不雅政策大幅不足或超预期；好意思国对华政策超预期严厉等。
中国星河：寰宇两会前瞻指引A股投资干线
寰宇两会前瞻：2025年寰宇两会召开在即。凭据中央经济职责会议总体基调，同期联结场地两会、近期高层会议表态，主要柔软以下政策层面对本钱阛阓的影响：（1）延续中央经济职责会议定调，宏不雅政策预计愈加积极有为。（2）扩大内需是2025年经济职责的重中之重。其中，提振糟践是扩大内需的关键效劳点，投资是另一捏手。（3）新质坐褥力的建设是重点标的。（4）陆续柔软对持两个“海誓山盟”。（5）防风险依然有望成为2025年的紧迫议题。（6）本钱阛阓的永久健康发展值得进一步柔软。
畴昔投资瞻望：寰宇两会的召开有望为A股阛阓投资结构提供进一步指引。在国内经济处于新旧动能切换的布景下，尤其是在新质坐褥力加快发展访佛一系列政策提振下，A股阛阓迎来结构性估值重塑机会。现时全A指数市盈率估值处于历史中位水平，但比拟外洋阛阓来讲仍然处于偏低位置。跟着中永久资金加快入市，投资者信心将进一步增强。后续还需柔软特朗普对华政策以及国内经济基本面竖立节律的扰动。总体来看，A股阛阓有望呈现出触动上行的特征。确立方面，重点柔软：（1）基于自主可控逻辑与发展新质坐褥力条件的科技创新主题。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。（3）陆续看好安全边缘较高的红利板块，重点柔软央国企。
风险辅导：国内务策力度及终止不足预期风险；地缘成分抚动风险：阛阓心机不踏实风险。
中信建投：触动整固，而非行情终局
如何畅达近期阛阓变化？
近期阛阓养息是表里成分共同导致的，既有外部政策的冲击，也有阛阓里面往复结构过热的影响。外部环境上，特朗普预期将加征对华关税，导致避险心机延迟。里面成分上阛阓过度聚合于科技板块，资金高度涌入与DeepSeek、东谈主形机器东谈主等干系干线板块。
后续阛阓走势如何判断？
瞻望后市，短期内阛阓将保持触动整固。跟着下周两会召开以及三月末事迹显露期的到来，政策和企业财报的柔软将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，本钱阛阓的改进红利也仍将持续，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从全球比较与选拔的角度来看，中国财富信心重估的中期趋势预计也将延续。
后续确立标的如何选拔？
除了科技之外，信贷、钢铁板块、房产阛阓和糟践领域等边缘数据呈现改善的信号，部分干系领域标的值得柔软。中期“AI+”仍是干线，现时“东谈主工智能+”依然转入景气考证阶段，并展现出强劲的增长后劲和投资价值，触动整固回稳之后，能考证实在产业景气进展的标的依然值得柔软。
风险辅导：内需相沿政策终止低预期、股市抛压超预期、地缘政事风险、好意思股阛阓波动超预期等。
国金证券：“波动率”再起、成长分化，增长型红利价值突显
策略：警惕阛阓“波动率”上升风险
追究2月A股阛阓推崇，年后A股阛阓开启了显着的高涨趋势，AI与机器东谈主干系的科技赛谈行情持续火热，咱们重点保举的：电子、诡计机及机器东谈主标的均获取考证，其中港股“AI含量更高”行情演绎愈加极致。直至2月末阛阓格调突变，科技股连气儿2日大幅下落。数据夸耀，终局2月28日A股主要宽基指数中，北证50、科创50、科创100等中小科技指数高涨显着，月度环比鉴别录得+23.53%/+12.95%/ +11.95%；而沪深300、上证50、上证指数等涨幅偏弱，月度环比鉴别录得+1.91/+2.14%/+2.16%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括诡计机、机械开拓、汽车、电子等，月度环比鉴别录得+16.31%、+10.71%、+9.18%、+8.31%；而煤炭、石油石化、银行、公用行状等行业领跌，月环比鉴别录得-7.58%、-1.06%、-0.99%、-0.94%和-0.81%。从结构来看，DeepSeek大模子的火爆亮相及各大平台纷纷接入DeepSeek，推动AI大模子及干系应用持续激励阛阓柔软。机器东谈主亮相春晚及干系时刻的立异和越过一样成为阛阓往复的热门。
住户、企业财富欠债表竖立偏弱，国内基本面亦可能有所“转弱”。自前年“9.24”咱们实时翻多并提议：“阛阓底”已现，科技成长将吹起“反攻”军号；彼时，咱们已同步构建了本轮“躁动行情”及科技成长格调畴昔何时出现“落潮”的框架。即住户、企业的薪资、盈利并未发生显着改变，“用钱意愿”仍相对偏弱，因此M1粗略率在畴昔某个时点将回落，以史为鉴政策仅作用于经济“欠债端”，M1及阛阓竖立周期一般为4个月，届时，国内基本面“转弱”、M1回落，而由流动性驱动的科技成长格调也将随之“落潮”。1月新、旧口径下的M1同比均出现放缓，尤其是旧口径下的M1下滑5.7%，其中，单元活期进款本色下滑15.2%，创下历史新低；即便剔除春节效应，1~2月累计M1增量仍可能下滑1~2万亿，对应同比增长最期望景况依然下滑3%——正巧印证前文所述4个月的竖立周期，M1或将再次出现“阶段性”回落。
事实上，2月PMI数据环比因“春节效应”边缘改善、但动能仍旧偏弱。（1）大中微型企业PMI结构权贵背离，其中以经济景气“温度计”之称的中微型企业PMI依旧疲弱。期间，天然大型企业PMI环比权贵升至52.5%，重回“隆替线”上方，但中微型企业PMI均环比陆续回落，鉴别降至49.2%和46.3%。（2）比拟“2020”以来国内经济竖立年份，环比增长能源显着疲弱。酌量到PMI环比基数影响较大，当剔除“春节效应”后，咱们对比“2021年、2023年和2024年发现：2月PMI比拟“春节月份”仅环比莳植1.1pct，低于样本同期平均环比增幅1.8pct，其中，2月新增订单、新出口订单及坐褥等紧迫目的环比鉴别莳植1.9 pct \2.2 pct \2.7pct，均远低于样本同期平均环比增幅3.1 pct \4.6 pct \3.8pct。
好意思国“滞胀”风险陆续升温，亦可能通过“出口”对国内财富欠债表带来新一轮冲击。好意思国1月通胀数据远超预期，核心CPI环比+0.45%（预期+0.3%）创2023岁首以来新高，尤其除住房之外的超等核心就业通胀粘性更为强劲（+0.64%创2022岁首以来新高）；同期，最新公布的1月零卖数据环比-0.9%，远低于阛阓预期的-0.2%，降幅2023年3月以来最大。“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在献技，2025年好意思国“滞胀”可能性显着莳植，其“宽货币”政策受阻将加快好意思国经济“衰退”节律，尤其是增多利率敏锐的政府部门和中低收入群体的脆弱性。咱们判断，全球朱格拉访佛库存下行周期，将粗略率导致好意思国产能应用率及职位空白数下降，在“贝弗里奇弧线”走平影响下，预计好意思国自在率畴昔陆续将呈现趋势性、加快上升。
阛阓“波动率”或再次回升，成长格调或举座“落潮”，部分结构性科技标的依然有望“穿越”。2月末科技股连气儿2日遭受大幅回调，一方面正如咱们此前屡次辅导AI及机器东谈主干系赛谈近期往复及资金均已十分拥堵；另一方面，跟着国内基本面“退坡”，倘若再访佛外洋风险，流动性、心机面均面对显着趋势性回落，导致宽基指数“波动率”再次抬升。届时，举座而言，中小盘成长格调将“切换”至大盘价值糜烂；酌量A股“阛阓底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。
3月行业确立：成长显着分化，价值徐徐占优
建议：（一）减持：“渗入率10%以下”仅靠流动性、心机驱动的AI端侧；（二）增配：有事迹孝敬或者潜在出事迹的结构性科技成长标的，包括：（1）光芯片、智能座舱和新式夸耀时刻等；（2）Deep seek大模子及干系基础设施建设，将受益于产业Capex膨大及国内财政膨大相沿。（3）超配：三大运营商、基建及糟践等“增长型红利”财富。
风险辅导：好意思国经济“硬着陆”加快证据，超出阛阓预期；国内出口放缓超预期。
广发证券：本周重点变化：景气度、拥堵度、流动性、估值
中不雅景气度：本周景气度改善的标的主要在建筑材料、糟践电子、半导体、汽车等领域，加价痕迹显着的有：上游的建筑材料，科技TMT领域的糟践电子、半导体，卑劣糟践领域的汽车等。具体来看，凭据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价钱周环比下行，COMEX白银期货价钱周环比下行，铜价周环比下行，稀土金属氧化镨钕价钱周环比上行，氧化铽价钱周环比上行。好意思国西德克萨斯中级轻质原油现货价周环比上行，英国布伦特原油现货价周环比上行。科技TMT领域，1月手机、平板电脑销售均价同比上行，智能开拓、条记本电脑均价同比上行。卑劣糟践领域，1月新能源汽车销量、乘用车同比上行，能源电板和储能电板产量同比上行。金融地产方面，沪深阛阓总成交金额周环比下降，房地产行业面前总体需求仍然较弱，但上周30大中城市商品房周成交面积同比大幅上升。建议柔软顺周期类的资源品、大糟践、大金融板块；同期建议柔软景气成长类财富中窘境回转的标的。
行业拥堵度：tmt心机小幅回落。
估值：（1）凭据wind数据，阛阓举座来看，本周A股总体、A股剔除金融估值收缩。其中，创业板收缩幅度最大。（2）从行业角度来看，本周PE（TTM）分位数膨大幅度最大的行业为机械开拓、诡计机、传媒。PE（TTM）分位数膨大幅度最小的行业为食物饮料、房地产、银行。（3）凭据wind数据，本周股权风险溢价从上周2.34%上调至本周2.4%，股市收益率从上周4.06%上调至本周4.16%。
流动性：本周日均换手维稳触动，南下资金月度流入放量。一级阛阓方面，本周IPO畛域为0亿元，前一周IPO畛域为0亿元。二级阛阓方面，截止本周四南下资金净流入590亿元，上周净流入479亿元，往复用度203亿元。投资者心机方面，本周日度平均换手率为2.03%，前一周为1.99%；机构资金净流出875亿元，前一周流出351亿元。本周限售股解禁167亿元，前一周限售股解禁4661亿元，预计下周限售股解禁297亿元。
风险辅导：全球地缘政事风险；全球紧缩布景下，全球经济下行超预期；外洋政策及加息节律不笃定，中国货币及财政政策的出台时辰及体式存在不笃定；历史规矩可能存在偏差。
申万宏源：短期趁势养息，中期趋势不改
一、短期趁势养息，多方面问题聚合消化：好意思对华关税阻碍再加码，主要矛盾暂时切换回外洋扰动，3月初和4月初是考证窗口。国内两会在即，会后是政策扩充和终止不雅察期。科技产业趋势短期低性价比问题被闲居揣测，趁势养息是健康的，恭候产业催化再启程。
春节前，宏不雅环境不笃定是A股的主要矛盾。春节后，宏不雅预期并未显着变化，DeepSeek突破，产业趋势变化成为主导A股反弹的主要矛盾。短期，牵记短期行情味价比的投资者增多，同期国内务策、好意思对华关税齐附进关键考证期，本周特朗普加码对华关税阻碍，主要矛盾暂时切换回宏不雅变化，阛阓趁势养息。
短期养息，多方面问题聚合消化：1. 3月初和4月初齐是好意思对华关税具体实施的考证窗口，中好意思对弈例必会有多轮博弈，反复扰动。短期考证不笃定性客不雅存在，财富价钱只可消化。好意思国关税加码，衰退往复发酵，全球主要阛阓遍及出现了养息。2. “两会”召开在即，咱们从面前已有的政策布局不雅察可能的痕迹。一方面，历史上两会举座延续上一年中央经济职责会议定调、并进一步细化具体举措，从2024年中央经济职责会议来看，刺激内需、两重两新、就业糟践是紧迫捏手，两会可能延续；另一方面，2024年中央经济职责会议说起“开展东谈主工智能+步履”、2025年2月17日民营企业谈话会召开且科技领域紧迫性莳植，不错柔软民营经济促进、东谈主工智能产业政策是否有进一步布局。而会后是政策扩充和终止不雅察期。更乐不雅的基本面改善预期，需要进一步的数据考证。3. 科技产业趋势低性价比问题被闲居揣测，趁势养息是健康的，恭候产业催化再启程。大模子仍在束缚越过，国内应用端探索已全面铺开，国内算力刚初始事迹开释，后续产业新催化已毕是粗略率。
二、25H1科技产业趋势占优的判断不变：1. AI硬件和应用齐有产业纵深，A股“含AI量”中永久还有明确莳植空间。2. 产业趋势行情中期高点，粗略率会出面前中期低性价比的位置，短期低性价比触发的养息，时时不是大级别养息，而是领涨细分标的切换的信号。3. 25H1小盘成长格调占优的环境未变，经济持续改善的预期仍难酿成，往复性资金仍是边缘订价资金。
短期养息后，咱们陆续看好25H1科技产业趋势行情占优，揣测3个中期判断：
1. AI硬件和应用齐有产业纵深。外洋AI算力需求重点从纯属芯片过渡到推理芯片，国内AI算力需求刚参加加快期。外洋23年依然阅历了AI应用爆款到冷却的经过，国内To C端应用爆款还在酝酿中。这些齐组成A股AI行情的后续痕迹。咱们开发了A股“含AI量”目的，参考2015年“含互联网量”，2021年“含新能源量”的历史教会，产业趋势行情的岑岭，干系成见股的市值占比可能高达35-40%，而面前含AI量仅14%，平直指向AI产业趋势仍有纵深，AI证券化率莳植，存量股票市值膨大仍有空间。
2. 产业趋势行情中期高点，粗略率会出面前中期低性价比的位置(公募确立统共足够高位，隐含ERP历史低位)，而单纯短期低性价比触发的养息，时时仅仅行情中继的养息。同期，养息前后，可能会发生领涨细分标的的切换。是以，短期的重点不是作念格调切换，而是在科技产业趋势方进取，寻找新的领涨标的。
3. 25H1小盘成长格调占优的环境未变：经济持续改善的预期仍难酿成，“高切低”行情阑珊弹性和持续性。往复性资金仍是边缘往复资金，科技产业趋势是种种资金共鸣强化的标的。
三、养息窗口更看好有短期催化的价值板块：国际工程承包、房地产、券商，核心糟践预期两会刺激内需，柔软一季报窗口永久破净公司市值管理的投资机会。中期陆续看好科技产业趋势是结构干线，重点柔软：国内AI算力和应用、东谈主形机器东谈主和低空经济。
短期养息，价值、高股息板块有相对收益。咱们辅导，价值板块中依赖于总体经济持续改善的标的，股价依然阑珊弹性。愈加看好其中短期有催化的板块：国际工程承包(俄乌重建)、房地产(3-4月销售改善预期)、券商。核心糟践受益于两会内需刺激预期，不错“买预期，卖已毕”。另外，柔软一季报窗口，永久破净公司显露市值管理决策的投资机会。
中期陆续看好科技产业趋势是结构干线，陆续保举：国内AI算力和应用、东谈主形机器东谈主、低空经济。
风险辅导：外洋经济衰退超预期，国内经济复苏不足预期
中泰证券：本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？
一、本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？
本周A股与港股呈现触动回调走势，周五跌幅较大。其中，年后推崇相对较好的小微盘板块举座推崇较差，周五回调幅度较大。从板块来看，本周五阛阓回调主要由科技板块资金赚钱撤出导致。周五诡计机、电子、通讯、传媒等AI卑劣产业链跌幅较大，其入网算机板块跌幅超越5%。另外，恒生科技板块周五跌幅一样较大，带动恒生指数、恒生国企指数下落。恒生科技指数周五下落5.32%，比亚迪、期望汽车、小鹏汽车跌幅较大。
春节以来科技股行情持续演绎，阛阓柔软本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。与此同期，地缘与政策方面，好意思国加征关税等场合演绎也对好意思股以及A股阛阓产生较大的扰动。
阛阓心机方面，咱们合计现时阛阓更类似2021岁首，而非2014-2015年。本年阛阓举座的宏不雅环境为风险偏好显着莳植。然而，现时我国企业盈利依然将面对较大的压力。地缘方面，特朗普加征关税速率超阛阓预期。国内方面，现时我国政策框架依然以高质料发展为主，两会的货币与财政政策的力度或低于阛阓预期。另外，国际贸易顺次理解也将使得国际地缘场合更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。
因此，就指数角度而言，咱们合计，本年阛阓波动幅度或将权贵强于阛阓预期。短期来看，春节后阛阓高涨主要由科技突破带来的估值莳植带动。然而，两会之后本年的政策基调落地，以及四月财报与各项经济数据出炉，阛阓或参加“执行与已毕期”。若总量政策不足预期，以及企业盈利尚未好转，则指数养息的压力或比阛阓预期的更大。因此，关于现时持有糜烂类财富（红利、债券）和安全类财富（黄金、有色、电力开拓、军工、核电等）投资者，咱们合计无需被“逼空式”追高技术股，特殊是转向A股中估值过高的中小市值、科创。
就产业角度而言，尽管现时阛阓高波动较大，但2021年新能源与创业板是一条聚合全年的产业干线。咱们合计，2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的走势或类似2021年的新能源行情，成为局部结构性机会的干线：
1）就政策逻辑而言，民企谈话会下本轮政策变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。就本色终止而言，本轮科技行情估值莳植或仅局限于上述局部企业，难以带动举座行情。
2）就产业逻辑看，AI的压根逻辑在于AGI（通用型东谈主工智能）——一个模子惩处统共问题的赢者通吃模式，而非各个行业创造各自应用的互联网时期模式。DeepSeek推出后，面前国内大齐大模子企业已全面接入，畴昔产业链发射幅度或愈加短促。
3）就估值盈利角度看，科创50指数现时市盈率113倍，而盈利为负增长。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速则为23%。这意味着，若港股在后续特朗普关税等影响下出现养息，则险资等长线本钱依然不错确立。
4）资金维度方面，本轮科技股行情，或依然以“大存量资金”为主，而长线确立型资金参与度较为严慎。由于长线资金足够收益属性和合规条件，难以参与本轮由科技股估值抬升驱动的行情。
二、投资建议
短期来看，两会前阛阓风险偏好驱动下，科技股不摒除陆续强势。但现时时辰点，咱们仍坚强看好糜烂类财富（红利、债市）与安全类财富（黄金、有色、电力开拓）。另一方面，现时高位科创板和中小市值则需肃肃一定的估值过高的风险。待特朗普关税等“执行冲击”时，或是恒生科技等产业干线品种的下一个布局时点。
风险辅导：全球流动性超预期收紧，阛阓博弈的复杂性超预期，政策变化的节律复杂性超预期等。
民生证券：“三月调动”拉开帷幕
在AI行情走向极致之后，本周阛阓出现高下切换，但中国财富不仅具备低位糜烂属性，PMI的连气儿改善和畴昔“两重两新”政策的进一步发力，齐在积聚竖立AH溢价和沪深300相对恒生科技差距的力量。
一、3月调动从期待，到执行。
本周（20250224-20250228）阛阓结构上不仅出现了涨跌幅和估值的“高下切换”，也出现了从AI引颈的科技板块向传统内需领域切换的特征。背后的原因咱们在此前一个月的周报中齐有详备透露，主如若三点：第一，A股各板块之间的往复热度和波动率上出现了极致的分化，有待守护；第二，科技股的行情有赖于新催化的束缚出现，即使新催化出现，参考前年四季度的教会，阛阓对催化自身的反馈可能徐徐钝化；第三，经济内生竖立的动能正在徐徐涌现，而东谈主工智能+机器东谈主产业逻辑上出现了边缘挑战。
二、当“好意思国例外”的故事被冲突之后。
AI带动好意思国经济增长的宏不雅叙事遭受挑战，上周公布的好意思国2月标普就业业PMI初值录得49.7，创25个月新低，2月22日当周的初请自在金东谈主数超越畴昔三年同期水平，行为一个就业业占经济主导的经济体，就业业的降温偶然正标明好意思国经济并未因为AI逃离原来的周期。此外，1月个东谈主糟践支拨环比22个月以来初度下降，二手房签约量指数跌至历史低位，这至少标明好意思国经济中一大部分仍然受到高利率的牵制，在经济数据走弱和特朗普束缚挥舞“关税大棒”带来各式不笃定性的布景下，亚特兰大联储预测2025年Q1好意思国经济将萎缩1.5%，而这将会是2022年一季度以来的第一次负增长。当经济走弱，巨头本钱开支也无法跻身之外，现时好意思国七巨头本钱开支占其酌量性现款流净额的比重依然接近历史最高，衰退预期或将连累本钱开支。
三、外洋经济与通胀齐存在迎风，中国科技股也迎来分化。
在好意思国国内经济趋弱，而通胀水平尚显可控的前提下，特朗普政府又进一步莳植了“关税牌”的优先级，但其在供给侧降通胀的起劲近期却进展未几，现时好意思国通胀的相宜预期似乎更多是需求侧的下降所带来的，而供给层面的不笃定性因关税不降反升，最终指向要么推动需求侧的走弱，要么将迎来通胀的反弹。除好意思国之外，欧洲、日本央行均对通胀暗意严慎，外洋流动性的边缘紧缩似乎是更有可能的标的。中国科技股是否能“独善其身”，成为投资科技的资金的遁迹所？一方面，从外洋映射的角度而言，英伟达在本次事迹发布之后，估值消化至41.8倍PE，“锚定效应”突显；另一方面，从历史上典型的产业周期抢跑行业教会来看，A股投资者对产业周期的抢跑时时不会超越一年，相较而言近两年的抢跑组合事迹弹性的已毕程度有点“迟迟未到”。往后看，中国科技股的事迹已毕可能会带来行情的分化。
四、中国财富不仅是低位糜烂，扩散行情刚刚初始。
本年以来，恒生科技的推崇大幅超越以沪深300（这一目的历史上与中好意思制造业相对强度干系），前期中国制造业行为的回落使阛阓选拔奴隶景气更强的AI产业链干系的恒生科技，废弃与中国经济大盘更干系的沪深300。而2月份中国制造业PMI初始竖立，且超越2024年和2019年的季节性，偶然将使上述的逻辑获取逆转。另一方面，A-H溢价也已走到近3年的低位，从畴昔的教会上来看，本周恒生科技因映射行情而下落，偶然是开启A股相对H股溢价竖立的机会。现时，国内工业企业库存水平下降至畴昔5年核心以下，开工率有所抬升，“两会”后“两新两重”政策的发力将使内需顺周期板块有更大边缘改善。咱们保举：第一，与“量”企稳更为干系的卑劣糟践（品牌衣饰、食物、饮品、白电、旅游等）+中游供给情势较好或有积极变化（工程机械、钢铁、化学成品、锂电等）+有色（铜、铝）；第二，通胀风险下，巨额商品获取重估：黄金，原油，黄金股的启动可能依赖于黄金涨幅趋缓后金价核心上移的证据；第三，低估值+红利，同期兼具中国宏不雅风险下降的：银行、保障。
风险辅导：1）国内经济增速不足预期。2）外洋经济大幅下行。3）测算舛错。
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